我们本篇报告梳理了目前汽车消费中存在的限制因素，如：1. 限牌城市的牌照限制；2. 皮卡进城的限制；3. 二手车税收和限迁的限制等。如果这些限制因素得到改善，预计将进一步释放汽车消费活力，缓解汽车销量下行压力。

投资要点

乘用车：限购+限牌+限行，抑制一二线城市销量。上海自1994年开始执行消费者出资“拍车牌”的变相限购政策，是我国首个执行乘用车限牌的城市。2011年起，北京、贵阳、广州等地相继开始执行限牌政策，对新增燃油车的上牌数有比较苛刻的限制，新增牌照数量主要侧重于新能源车。以北京为例，2018年北京共有保有量602万辆，更新需求33.1万辆，但只提供4万燃油车+6万新能源车的新增上牌量指标，当前北京的首次摇号中签燃油车指标的中签几率已经低至千分之二，共有314万个编码参与摇号；而新能源车排队中签也须排队至2027年。

皮卡：双证方才取消，进城仍是难题。皮卡行业主要限制政策此前分为三大类：（1）证件限制：皮卡车辆按照商用车管理，驾驶人员需考取普通货运车辆道路运输证和从业资格证；（2）进城限制：除河北、辽宁、河南、云南、新疆、湖北等六省外，绝大省份和大城市禁止皮卡车辆进入市区；（3）美观限制：2018年1月前，皮卡车型便强制要求喷字和粘贴反光条，抑制了皮卡的消费属性。2017年，中国共销售皮卡41.1万辆，仅占整个汽车市场销量的1.4%，相比美国市场16%的皮卡渗透率有显著的差距。我们预计如果皮卡限行政策逐渐放开（全面开放皮卡进城等），有望带动中国皮卡渗透率达到5%-8%的水平，带来行业3-5倍的成长空间。

二手车：“限迁”+“税收”，有望迎来破局。2018年中国二手车总销量为1382万辆，同比增长11.5%，但参照发达国家市场新车与二手车的销售比例，预计我国二手车行业仍有3-5倍的增长空间。由于二手车限迁、税收制度不合理、信用体系不完善等原因，导致行业份额主要被“黄牛”占据，并没有诞生类似美国市值超百亿美元的二手车企业（CARMAX）。发改委等部门去年以来不断在二手车领域推进改革，两会也将二手车改革作为重点工作，预计限迁的取消和税收方面的潜在改革将为行业长期健康发展打下基础。

风险因素：汽车销量不达预期；政策落地不达预期；终端发生价格战；中美贸易摩擦升级。

投资建议：中国汽车行业已经进入增长的第三阶段，预计年复合增长对应2%-3%的增速。如果当前汽车行业的消费限制因素（限牌限购、皮卡限制进城、二手车税收和限迁政策）有所改变，预计将进一步释放汽车消费活力，缓解汽车销量下行压力。重点推荐（1）自主品牌车型储备丰富，新能源汽车具有市场竞争力的龙头车企：比亚迪（01211）、吉利汽车（00175）、广汽集团（02238）、上汽集团；（2）皮卡市场份额第一的：长城汽车（02333）；（3）在二手车领域市场份额高，弹性大的龙头经销商：广汇汽车。

报告正文

01 乘用车：限购+限牌+限行，抑制一二线城市销量

上海自1994年开始执行消费者出资“拍车牌”的变相限购政策，是我国首个执行乘用车限牌的城市。2011年起，北京、贵阳、广州等地相继开始执行限牌政策，对新增燃油车的上牌数有比较苛刻的限制，新增牌照数量主要侧重于新能源车。以北京为例，2018年北京共有保有量602万辆，更新需求33.1万辆，但只提供4万燃油车+6万新能源车的新增上牌量指标，新发放牌照的额度几乎可以忽略不计。当前北京的首次摇号中签燃油车指标的中签几率已经低至千分之二，共有314万个编码参与摇号；而新能源车排队中签也须排队至2027年。

此外，贵阳、上海、广州、杭州、深圳、天津、海南等地也出于“控制汽车保有量规模，减轻道路交通压力”的目的，出台了各类限牌政策，较大程度上抑制了销量需求。